醫(yī)藥投資策略交流——危中尋機(jī)，下(xià)一(yī)個(gè)五年(nián)投資主線

       

主講人及介紹：張其立 清華大學碩士，廣發證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師(shī)，連續多(duō)年(nián)當選新财富最佳分析師(shī)。

       

照(zhào)片 

一(yī)，醫(yī)藥行業(yè)進入中高(gāo)速發展新常态

圖表1 

       近年(nián)來，醫(yī)藥行業(yè)增速逐步放(fàng)緩，2014年(nián)醫(yī)藥工(gōng)業(yè)增速已下(xià)降至15%以下(xià)，醫(yī)療器(qì)械總體增速也在不斷下(xià)滑。預計今年(nián)醫(yī)藥工(gōng)業(yè)增速僅10%左右，醫(yī)療器(qì)械增速也下(xià)降至20%以下(xià)。預計未來也難以恢複到(dào)2010年(nián)以前20%的高(gāo)增長(cháng)，醫(yī)藥行業(yè)進入中高(gāo)速發展的新常态。 總體而言，未來3-5年(nián)内，醫(yī)藥行業(yè)仍面臨招标降價、降低(dī)藥占比、醫(yī)保控費(fèi)趨嚴等長(cháng)期壓力，藥品闆塊機(jī)會(huì)應該較少。但人口老齡化是行業(yè)确定性增長(cháng)的長(cháng)期利好因素。由于醫(yī)藥行業(yè)信息的高(gāo)度不對稱，互聯網醫(yī)療、醫(yī)藥電(diàn)商等新概念、新業(yè)态預計很難做大做強。放(fàng)眼全球來看(kàn)，大多(duō)數國(guó)家醫(yī)藥行業(yè)增速長(cháng)期是該國(guó)GDP增速的2倍左右，因此盡管我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來難以再現高(gāo)增長(cháng)，但宏觀經濟增速持續放(fàng)緩下(xià)醫(yī)藥行業(yè)仍是比較優質的行業(yè)之一(yī)。

 

       

二、新常态下(xià)的四條投資主線

       

1.創新化

       

（1）制藥工(gōng)業(yè)創新化

       

圖表2 

 
有利于創新的條件(jiàn)：
① 政策條件(jiàn)：CFDA的新局長(cháng)到(dào)任後，對藥品和醫(yī)療器(qì)械審評進行大刀闊斧的改革。目前有60%的藥品申報(bào)被撤回。基藥仿制藥口服制劑應在2018年(nián)前完成質量一(yī)緻性評價，屆時未通(tōng)過的注銷藥品批文。對2007年(nián)前批準上(shàng)市(shì)的其他仿制藥和2007年(nián)後上(shàng)市(shì)的仿制藥，首家品種通(tōng)過評價後，其他企業(yè)的同品種在3年(nián)内仍未通(tōng)過的也注銷藥品批文。同時加快創新藥的審評進度。預計未來低(dī)水(shuǐ)平重複建設将得到(dào)有效遏制。

② 市(shì)場及企業(yè)條件(jiàn)：行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)PE/VC活躍，藥企研發實力不斷提升，外資藥企海歸回國(guó)，中小(xiǎo)創新型企業(yè)湧現。

（2）器(qì)械創新化實現進口替代

       

醫(yī)療器(qì)械準入門(mén)檻低(dī)于藥品，除了第三類醫(yī)療器(qì)械外，其餘醫(yī)療器(qì)械隻需地方食藥監部門(mén)批準即可，因此器(qì)械單品很難做到(dào)藥品那麽大，醫(yī)療器(qì)械上(shàng)市(shì)公司市(shì)值很難超過200-300億美元。然而，一(yī)些具備創新力和實現進口替代的醫(yī)療器(qì)械企業(yè)值得關注。

       

① 通(tōng)過創新以實現進口替代；

       

② 通(tōng)過創新以走出國(guó)門(mén)；

       

③ 其他具有創新型産品。

       

（3）生(shēng)物(wù)技(jì)術(shù)創新化

       

① 細胞免疫治療：是最具前景和最看(kàn)好的領域，被認為(wèi)是現在科技(jì)中唯一(yī)有可能(néng)徹底清除癌細胞的方法.。

       

② 幹細胞治療：該領域不如細胞免疫産業(yè)化容易。

       

③ 基因測序： 測定基因序列，預測疾病患病率。

 

2.國(guó)際化

歐美國(guó)家醫(yī)保壓力較大，為(wèi)我國(guó)制劑出口帶來想象空間。

① 海外認證強，制劑出口到(dào)歐美。

② 通(tōng)過FDA、歐盟認證，将成為(wèi)新一(yī)輪招标的直接受益者。

 

3.服務化

① 診療服務需求旺盛，分級診療勢在必行；

② 傳統體外診斷試劑（IVD）企業(yè)轉型醫(yī)學實驗室綜合服務商，“儀器(qì)+試劑”轉化為(wèi)“儀器(qì)+試劑+渠道+服務”的“大檢驗”模式；

③ 放(fàng)療設備生(shēng)産企業(yè)轉型放(fàng)療服務供應商；設備租賃、管理服務；

④ 醫(yī)保控費(fèi)需求催生(shēng)PBM、GPO等新模式，醫(yī)藥流通(tōng)企業(yè)具有專業(yè)化優勢有“屌絲”變成“高(gāo)富帥”。

 

4.資源性和其他政策友(yǒu)好行業(yè)

① 中藥飲片1500億市(shì)場規模，20%的增長(cháng)率。從(cóng)需求端講，沒有取消15%藥品加成，不包括在30%的藥占比目标内，醫(yī)生(shēng)有動力使用。從(cóng)供給端講，龍頭企業(yè)掌控地道藥材資源形成核心競争力，不少中小(xiǎo)企業(yè)在新版GMP認證中出局。

② 血制品行業(yè)長(cháng)期供不應求，供給端國(guó)家不會(huì)再批準新企業(yè)，新開(kāi)漿站也比較困難。價格放(fàng)開(kāi)後，盡管國(guó)家還(hái)在監管，但事(shì)實上(shàng)部分品種已漲價10%，血制品終将價值回歸。

③ 婦科、兒科用藥直接挂網采購，不需招标。

三、風險提示

1.藥品降價幅度高(gāo)于預期；

2.各省藥品招标政策嚴于預期；

3.藥品評審政策趨嚴；

4.基層醫(yī)療機(jī)構回款周期長(cháng)于預期。