在處理風險和收益關系時，投資者大緻會(huì)遇到(dào)四種組合：“低(dī)風險+低(dī)收益”、“高(gāo)風險+低(dī)收益”、“高(gāo)風險+高(gāo)收益”、“低(dī)風險+高(gāo)收益”。“低(dī)風險+低(dī)收益”組合和“高(gāo)風險+高(gāo)收益”是平庸組合，“高(gāo)風險+低(dī)收益”是愚蠢組合，隻有“低(dī)風險+高(gāo)收益”是智者組合，同時也是投資者應該追求的最高(gāo)境界，否則，職業(yè)投資者存在的價值體現在哪裡(lǐ)呢(ne)？

       在羅伯特·哈格斯特朗的著作《巴菲特的投資組合》裡(lǐ)，我們跟随股神的腳步，可以找到(dào)獲得“低(dī)風險+高(gāo)收益”組合的方法。尋找路(lù)徑可分解為(wèi)兩步，一(yī)是如何做到(dào)低(dī)風險，二是如何做到(dào)高(gāo)收益。

       第一(yī)步：如何做到(dào)低(dī)風險？

       在降低(dī)風險之前，首先我們應該知道，風險來自(zì)何方。從(cóng)種類來分，風險包括系統性風險和非系統性風險，具體到(dào)股票市(shì)場而言，系統性風險主要是經濟和市(shì)場周期波動的風險，如經濟危機(jī)、股災等，非系統性風險主要包括兩方面，一(yī)是公司的經營風險，二是投資者因無知或非理性導緻的操作風險。

       一(yī)、如何應對經濟和市(shì)場周期波動的風險？

       現代經濟有兩個(gè)輪子驅動，一(yī)是市(shì)場經濟體制，二是技(jì)術(shù)革命。前者從(cóng)亞當·斯密開(kāi)始，後者從(cóng)工(gōng)業(yè)革命開(kāi)始。自(zì)從(cóng)人類進入現代社會(huì)後，經濟和市(shì)場周期便呈現出“周而複始、連綿不絕”的特征，經濟危機(jī)和資産泡沫破裂屢見(jiàn)不鮮，從(cóng)郁金香泡沫到(dào)大蕭條，從(cóng)20世紀70年(nián)代的通(tōng)脹危機(jī)到(dào)2008年(nián)的金融危機(jī)，都帶給投資者巨額的損失，有些損失永遠(yuǎn)無法彌補(如杠杆導緻的爆倉)，有些公司陷入萬劫不複之地(如雷曼兄弟(dì)、貝爾斯登等)。所有投資者都應該思考這樣的問題，如何在經濟和市(shì)場周期中屹立不倒？這個(gè)問題的正确答案有兩個(gè)，一(yī)是在危機(jī)到(dào)來前賣掉持倉(避風)，二是陪伴危機(jī)并安然度過(抗風)。前者的難處在于，沒有多(duō)少人能(néng)夠真正預測危機(jī)的到(dào)來，世界上(shàng)預言家很多(duō)，但富有的預言家不多(duō)。後者的難點在于，要選擇質地足夠過硬的船(chuán)(企業(yè))，才能(néng)夠經得起風暴(危機(jī))的考驗，而這正是巴菲特選擇的方法。該方法的成功必須基于如下(xià)前提：

       1、對經濟和市(shì)場周期的正确理解

       在健康的市(shì)場經濟國(guó)家，從(cóng)長(cháng)期來看(kàn)，經濟和市(shì)場周期永恒存在且呈現螺旋式上(shàng)升趨勢。任何經濟危機(jī)和市(shì)場災難，都是短暫性的，而非毀滅性的，最終必然回歸到(dào)正常的軌道上(shàng)來并創下(xià)新高(gāo)(經濟總量和股市(shì)指數)。這種判斷，不僅得到(dào)經驗的證明，而且能(néng)夠得到(dào)邏輯上(shàng)的驗證。從(cóng)經驗來看(kàn)，無論是亞洲、歐洲還(hái)是美洲國(guó)家，曆次經濟危機(jī)之後，經濟總量和股市(shì)指數均會(huì)創下(xià)曆史新高(gāo)，隻是有些國(guó)家(如日本、希臘)創下(xià)曆史新高(gāo)所需要的時間長(cháng)一(yī)些，有些國(guó)家(如中國(guó)、美國(guó))所需要的時間短一(yī)些。從(cóng)邏輯上(shàng)看(kàn)，經濟增長(cháng)的動力來自(zì)人口的增長(cháng)、技(jì)術(shù)的進步和資本的累積，這些要素從(cóng)長(cháng)期來看(kàn)，都呈現上(shàng)升态勢，尤其是技(jì)術(shù)進步，速度越來越快，涉及經濟領域越來越廣。

       2、股票是生(shēng)意的一(yī)部分

       按照(zhào)教科書上(shàng)的定義，股票是企業(yè)所有權的憑證，這本無可厚非。但随著(zhe)金融市(shì)場的變化，不同投資者眼中的股票含義大為(wèi)不同，短期投機(jī)者把股票看(kàn)成一(yī)種交易工(gōng)具，量化投資者把股票看(kàn)成一(yī)種價格博弈載體。由于市(shì)場情緒的波動，股票價格在短期内和企業(yè)價值關系不大，但從(cóng)長(cháng)期來看(kàn)，企業(yè)價值決定股票價格。這就(jiù)意味著(zhe)，股票價格有可能(néng)偏離企業(yè)價值，在極端的情況下(xià)，這種偏離的幅度可能(néng)非常大(10倍以上(shàng))，偏離的時間可能(néng)非常長(cháng)(5年(nián)以上(shàng))。人類的瘋狂和偏執，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們每個(gè)人的想象，這在曆史中不難得到(dào)驗證，瘋狂的十字軍東征、屍橫遍野的兩次世界大戰、五次血腥的中東戰争、荒唐的十年(nián)“文化大革命”等，都是這種瘋狂和偏執的體現。

       3、優質企業(yè)更容易穿越經濟和市(shì)場周期

       有些幸運的投資者能(néng)夠躲過(持有現金)經濟危機(jī)和金融災難，但所有企業(yè)卻不可能(néng)完全規避，它們必須通(tōng)過自(zì)身能(néng)力去應對經濟周期的變化。平庸企業(yè)往往在經濟危機(jī)中變得虛弱甚至被淘汰，優質(偉大)企業(yè)往往利用經濟蕭條的機(jī)遇，通(tōng)過擴張或兼并使自(zì)己變得更加強大，很顯然，優質企業(yè)更容易穿越經濟和市(shì)場周期。這就(jiù)是巴菲特的投資策略，他選擇與優質(偉大)企業(yè)同行，共同穿越經濟和市(shì)場周期。

       4、長(cháng)期持股策略

       長(cháng)期持股策略背後的原因有三個(gè)：一(yī)是市(shì)場短期波動難以預測；二是股價和企業(yè)基本面短期内關聯度不高(gāo)，長(cháng)期内高(gāo)度關聯；三是時間是優質企業(yè)的朋友(yǒu)，是平庸企業(yè)的敵人，曆經滄海，方顯英雄本色。市(shì)場有效理論的前提假設之一(yī)是投資者都是理性的，而在現實生(shēng)活中，多(duō)數情況下(xià)，投資者不僅不理性，而且還(hái)很瘋狂(對各種神創和概念股的追捧)，因此市(shì)場有時會(huì)失靈。長(cháng)期持股(忽略短期波動)的本質在于，在較長(cháng)的時間内，讓企業(yè)價值得到(dào)充分增長(cháng)，讓市(shì)場充分認識到(dào)企業(yè)價值，畢竟我們應該對人類的智商有信心，瘋狂和非理性總是短暫的。

       5、規避“短期預測的風險”

       心理學已經驗證，人類有“過度自(zì)信”的偏見(jiàn)。頻繁預測短期經濟走勢和市(shì)和“永遠(yuǎn)看(kàn)空”的正确率基本場周期，便是這種“過度自(zì)信”偏見(jiàn)的後遺症。從(cóng)概率來看(kàn)，長(cháng)期“永遠(yuǎn)看(kàn)多(duō)”一(yī)樣。即便是正确較高(gāo)的短期預測，比如70%，完全按此操作依然會(huì)有30%的錯(cuò)誤率，加上(shàng)頻繁操作的交易和稅負成本，最終的收益率依然可能(néng)平平。

       必須要指出的是，規避短期預測的風險并不代表不去跟蹤和理解市(shì)場，認識市(shì)場所處的狀态，深刻洞察投資者的行為(wèi)和情緒，同樣是極其重要的。

       二、如何應對企業(yè)經營風險？

       巴菲特應對企業(yè)經營風險的方法是“順勢而為(wèi)”(選擇優質企業(yè))，而非“扭轉乾坤”(将爛企業(yè)變好)。股神判斷企業(yè)的标準有三個(gè)，一(yī)是能(néng)夠理解(可被評估)，一(yī)是具備競争優勢(護城(chéng)河)，二是擁有優秀的管理層(德才兼備、獨立思考、理性誠實等)。有關優質企業(yè)的判斷标準和方法，此前讀(dú)書會(huì)已有衆多(duō)著作論述，此處不再重複。

       三、如何應對投資者因無知和非理性導緻的操作風險？

       王小(xiǎo)波說，“人一(yī)切的痛苦，本質上(shàng)都是對自(zì)己的無能(néng)的憤怒”。我照(zhào)葫蘆畫(huà)瓢說一(yī)句，“投資一(yī)切的風險，本質上(shàng)都是自(zì)己的無知或非理性所導緻的”。無知是因為(wèi)不夠勤奮，曾國(guó)藩說，“一(yī)勤天下(xià)無難事(shì)”；非理性是因為(wèi)“悟性太差”，說到(dào)底是性情所緻，而性情可通(tōng)過“修身”、“修心”來改變，盡管這非常不容易。巴菲特、查理·芒格是堅決反對無知和非理性的，他們應對的方法如下(xià)：

       1、認識自(zì)己，知道自(zì)己能(néng)做什麽，不能(néng)做什麽(克服過度自(zì)信)

       知道自(zì)己的能(néng)力邊界固然重要，但我認為(wèi)，擴大自(zì)己的能(néng)力邊界同樣重要。這就(jiù)需要投資者不斷的進取。

       2、專注、勤奮并終身堅持學習(克服懶惰)

       蘇格拉底說，我一(yī)生(shēng)最大的智慧，就(jiù)是知道自(zì)己一(yī)無所知。隻有賢者才有如此的智慧和胸懷。哲學家思考的是全人類的問題，投資者要面對的問題絲毫不比哲學家簡單。世界複雜(zá)多(duō)變且難以琢磨，盡管我反對“不可知論”，但卻認為(wèi)“可知”是何其之難。投資者要在不确定的世界裡(lǐ)下(xià)注，如同在充滿溝壑的黑(hēi)夜裡(lǐ)行走，你唯一(yī)能(néng)做的就(jiù)是“全神貫注”、“從(cóng)經驗中吸取教訓”，不斷提升自(zì)己應對風險的能(néng)力，唯有如此，才可能(néng)獲得成功。

       3、獨立思考和逆向思考(克服盲目從(cóng)衆)

       從(cóng)衆效應是人類的認知偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)往往導緻市(shì)場“走向極端并出現拐點”。牛市(shì)走向極端的背後是從(cóng)衆的樂觀，熊市(shì)走向極端的背後是從(cóng)衆的悲觀。市(shì)場上(shàng)永遠(yuǎn)不缺看(kàn)多(duō)或看(kàn)空的論調，缺的是有邏輯支撐的逆向觀點。

       4、形成多(duō)層次跨學科的知識結構(克服鐵錘人效應)

       查理·芒格在《窮查理寶典》裡(lǐ)建議大家，通(tōng)過學習多(duō)種學科，形成網格狀的知識結構，避免以某個(gè)單一(yī)領域的思維去看(kàn)待世界，也就(jiù)是所謂的“鐵錘人效應(在拿著(zhe)錘子的人看(kàn)來，所有問題都像一(yī)個(gè)釘子)”。多(duō)學科多(duō)維度的知識結構，是我們客觀、全面、理性看(kàn)待這個(gè)世界的基礎支撐。

       5、堅持以概率和理性的眼光(guāng)全面看(kàn)問題(克服“盲人摸象”錯(cuò)誤)

       職業(yè)賭徒和業(yè)餘賭徒最大的區别，在于對概率的深刻領悟和靈活運用。在小(xiǎo)概率事(shì)件(jiàn)上(shàng)下(xià)大注，必然走向破産之路(lù)。在大概率事(shì)件(jiàn)上(shàng)下(xià)小(xiǎo)注，收益率必然平庸。概率和理性是相(xiàng)輔相(xiàng)成的一(yī)對工(gōng)具，以概率支持理性，用理性去執行概率分析出來的結論。

       不難發現，巴菲特對風險的理解極其深刻，進而形成一(yī)整套風險最小(xiǎo)化(而非完全規避風險)的投資策略。在巴菲特看(kàn)來，風險不是傳統金融學理論所宣揚的“波動”，而是永久性損失的概率，市(shì)場波動反而帶來投資機(jī)會(huì)。

       第二步：如何做到(dào)高(gāo)收益？

       股神說投資最重要的事(shì)是不虧錢(qián)，這正應了中國(guó)的一(yī)句古詩，“留得青山在，不怕沒柴燒”。“青山”是本錢(qián)，“柴”是收益。在投資上(shàng)，可以把這句詩做個(gè)改變，是“留得青山在，一(yī)定有柴燒”。意思是說，不虧錢(qián)就(jiù)等于賺錢(qián)(的機(jī)會(huì))，這裡(lǐ)面蘊含了“機(jī)會(huì)的價值”。

       對傑出的投資者而言，普通(tōng)收益不值一(yī)提，高(gāo)收益才是追求目标。那麽，什麽叫高(gāo)收益？巴菲特每年(nián)的收益率目标是15%。收益率目标的制定要看(kàn)三個(gè)基準，一(yī)是10年(nián)期國(guó)債利率，二是所有企業(yè)年(nián)均增長(cháng)率，三是主要指數的年(nián)均回報(bào)率，如果收益率超出所有基準，即可定義為(wèi)“高(gāo)收益”。巴菲特15%的目标收益率，顯然屬于高(gāo)收益，但實際上(shàng)股神做得更好，能(néng)夠實現接近20%的年(nián)複合收益率。

       在巴菲特的投資思想裡(lǐ)，在低(dī)風險的前提下(xià)，獲取高(gāo)收益的思想和方法包括如下(xià)内容：

       1、集中投資

       以基本面為(wèi)核心，投資優質企業(yè)且長(cháng)期持有的方法，必然導緻集中投資的現象。在買入任何股票之前，首先應該跟已持倉的股票對比，假如還(hái)沒有持倉标的的性價比高(gāo)，就(jiù)沒有必要買入新的股票，而應該加倉已持有的股票。其二，優質标的原本稀缺，分散投資于不同的劣質标的，遠(yuǎn)不如集中持有優質标的。

       2、赢在拐點

       所有股票大師(shī)都有逆向思考的習慣，正如巴菲特所說，别人瘋狂我恐懼，别人恐懼我瘋狂，瘋狂和恐懼都意味著(zhe)拐點即将出現。投資如同賽車，超車往往在拐點處實現。

       3、耐心等待

       耐心是一(yī)切“正确決策”的基石，急躁往往導緻愚蠢、荒唐的錯(cuò)誤操作。最好的投資機(jī)會(huì)都不是人為(wèi)創造的，而是等出來的。如同捕獵，最傑出的高(gāo)手一(yī)定是等獵物(wù)進入“最佳獵殺區”才出擊，唯有沒有經過訓練或經驗不足的猛獸幼崽，才會(huì)匆匆忙忙出擊。

       4、永遠(yuǎn)有錢(qián)

       投資獲取高(gāo)收益必須具備兩種要素，一(yī)是找到(dào)好标的，二是在找到(dào)好标的時有巨額的現金。巴菲特經營的保險事(shì)業(yè)，不僅能(néng)為(wèi)股神帶來巨額的“浮存金”，而且這種“浮存金”幾乎是永續的，這使得巴菲特“永遠(yuǎn)有錢(qián)”。對于普通(tōng)投資者而言，這顯然難以做到(dào)，但這并不影響我們按照(zhào)這種思路(lù)去思考問題，并根據自(zì)己的現實情況做出相(xiàng)應的對策。

       巴菲特最漂亮的投資，都是在投資标的出現絕佳機(jī)會(huì)時下(xià)大注，“永遠(yuǎn)有錢(qián)”使得巴菲特能(néng)夠緊緊抓住稍縱即逝的機(jī)會(huì)，進而獲取高(gāo)收益。

       投資是一(yī)種人生(shēng)，不同思想背後，代表著(zhe)不同的人生(shēng)追求。但基本的衡量尺度隻有兩個(gè)，一(yī)是風險水(shuǐ)平，二是回報(bào)滿意度，好像買東西(xī)，風險是付出的價格，物(wù)品是得到(dào)的回報(bào)，“低(dī)風險+高(gāo)收益”組合如同以更便宜的價格，得到(dào)同等質量的物(wù)品。對于投資者而言，因為(wèi)低(dī)風險，所以壓力小(xiǎo)。因為(wèi)高(gāo)收益，所以很快樂。快樂賺大錢(qián)，此乃投資最高(gāo)境界。

        分享人:晟泰投資總裁薛冰岩

       郵箱：1458681231@qq.com 博客：http://blog.sina.com.cn/xuebingyan2011

       微博：http://weibo.com/xuebingyan2011