股災反思系列：股災前市(shì)場什麽樣？

       詩人臧克家有首詩叫《有的人》，其中有句詩，“有的人活著(zhe)，他已經死了”。在2015年(nián)的股災中，我相(xiàng)信如果國(guó)家隊不出手救市(shì)，目前活躍在市(shì)場上(shàng)的許多(duō)投資者，或許已不存在。因國(guó)家救市(shì)而得以幸存的投資者，不應該沾沾自(zì)喜，而應該痛徹反思：假如國(guó)家不救市(shì)，結果會(huì)怎樣？

       還(hái)原市(shì)場，方能(néng)理解市(shì)場。下(xià)表是股災前20個(gè)交易日(2015年(nián)5月(yuè)18日至2015年(nián)6月(yuè)12日)的市(shì)場數據，總市(shì)值、市(shì)盈率、市(shì)淨率取的2015年(nián)6月(yuè)12日的數據，漲跌幅和換手率取的2015年(nián)5月(yuè)18日至6月(yuè)12日的數據。

 

       從(cóng)整體估值上(shàng)看(kàn)，全部A股的市(shì)盈率為(wèi)30.91倍，但除去金融股是76.55倍，其中中小(xiǎo)闆是103倍，創業(yè)闆是206倍。全部A股市(shì)淨率為(wèi)3.61倍，除去金融股是4.99倍，中小(xiǎo)闆是8.13倍，創業(yè)闆是12.96倍。

       具體到(dào)行業(yè)，計算(suàn)機(jī)估值水(shuǐ)平最高(gāo)，市(shì)淨率接近16倍，市(shì)盈率接近300倍。其次是傳媒，市(shì)淨率12.9倍，市(shì)盈率超過130倍。

       這種估值水(shuǐ)平，在世界金融史上(shàng)都屬于罕見(jiàn)。假如管理層不通(tōng)過強制手段去杠杆，上(shàng)證指數有可能(néng)漲到(dào)1萬點，那時中國(guó)股市(shì)的估值水(shuǐ)平有可能(néng)創下(xià)世界吉尼斯記錄。

       從(cóng)換手率上(shàng)看(kàn)，全部A股日均換手率達6.21%，創業(yè)闆日均換手率則超過7%。也就(jiù)是說，所有投資者對所有股票的持有期限為(wèi)16天。這是個(gè)什麽概念呢(ne)？假如按照(zhào)這種換手率水(shuǐ)平，中國(guó)股票市(shì)場一(yī)年(nián)的交易額将達到(dào)625萬億元，相(xiàng)當于100萬億美元，幾乎相(xiàng)當于全世界所有其他股票市(shì)場一(yī)年(nián)交易金額的總和。偉大的中國(guó)股民(mín)，我們是曆史的創造者！

       從(cóng)個(gè)股漲跌幅上(shàng)看(kàn)，在短短20個(gè)交易日内，漲幅超過100%的股票有104隻，漲幅超過50%的股票有607隻。一(yī)刹那間，如果你2015年(nián)的投資收益率沒有10倍，都不好意思給别人說你是炒股票的。

       從(cóng)杠杆率上(shàng)看(kàn)，2015年(nián)6月(yuè)12日兩市(shì)融資餘額為(wèi)2.23萬億元，但場外的配資總額也差不多(duō)為(wèi)2萬億，兩者加起來超過4萬億，是市(shì)場最活躍時日均換手率的2倍。要知道，融資資金不僅有成本，而且有止損線，這就(jiù)意味著(zhe)該部分資金的持股意志(zhì)非常脆弱。

       縱觀2015年(nián)全年(nián)，A股市(shì)場消耗的資金驚人。2015年(nián)1月(yuè)1日至12月(yuè)31日，全部A股成交金額為(wèi)253.3萬億，券商傭金按照(zhào)萬分之三計算(suàn)，消耗資金為(wèi)759.9億元，證券交易印花稅為(wèi)2266.18億元，IPO和再融資綜合為(wèi)14189.91億元，大小(xiǎo)非股東減持4695.99億元，這四部分綜合為(wèi)21911.98億元。也就(jiù)是說，從(cóng)資金消耗角度看(kàn)，2015年(nián)A股至少需要這麽多(duō)錢(qián)才能(néng)保持指數不跌。該邏輯同樣适合2016年(nián)的A股市(shì)場。

       短暫的喧嚣過後，接下(xià)來便是股災。2015年(nián)6月(yuè)12日兩市(shì)A股總市(shì)值為(wèi)76.05萬億，到(dào)2016年(nián)1月(yuè)28日該數字變成42.06萬億，半年(nián)左右的時間，A股财富蒸發24萬億，相(xiàng)當于2015年(nián)中國(guó)GDP的40%。大部分投資者損失慘重，尤其是杠杆投資者，幾乎全軍覆沒。

       瘋狂之後往往是災難，這是曆史上(shàng)所有股災和價格泡沫破裂前的共同特征。從(cóng)遙遠(yuǎn)的荷蘭郁金香泡沫到(dào)英國(guó)南(nán)海泡沫，從(cóng)1929年(nián)大蕭條到(dào)2008年(nián)金融危機(jī)，無不如此。

   本文作者介紹：
       【薛冰岩：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】