熊市(shì)你該怎麽做？ ——兼論資産管理的永恒困惑

       資産管理不是一(yī)件(jiàn)輕松的事(shì)。管理别人的錢(qián)和管理自(zì)己的錢(qián)，最大的區别在于，要說服别人相(xiàng)信自(zì)己，這種說服的成本有時高(gāo)得驚人，畢竟多(duō)數出資人并非專業(yè)投資人士(假如所有富翁都是專業(yè)投資者，就(jiù)不存在資産管理行業(yè))，他們自(zì)身很難完全擺脫各種情緒(如過度恐慌、過度貪婪等)的影響。

       在過去那麽多(duō)年(nián)，我自(zì)己遇到(dào)的一(yī)個(gè)顯而易見(jiàn)的事(shì)實是：當資金特别容易募集時，市(shì)場風險往往已經超出常規水(shuǐ)平，當資金特别難以募集時，市(shì)場風險大部分已經釋放(fàng)。也就(jiù)是說，當你突然有許多(duō)客戶時，則是最為(wèi)危險的時刻，當客戶突然消失時，則是較為(wèi)安全的時刻。這就(jiù)是資産管理行業(yè)所面臨的永恒困惑。為(wèi)應對這兩難局面，股神巴菲特不得不解散了自(zì)己的合夥企業(yè)，轉而以伯克希爾.哈薩維公司為(wèi)平台成立股份制公司，這樣他就(jiù)會(huì)有較為(wèi)穩定的現金流進行投資，不至于在“最需要錢(qián)時沒錢(qián)，最不需要錢(qián)時堆積如山”。

       從(cóng)資金效用的角度看(kàn)，假如同樣是1000萬，在股指5000點時，1000萬的效用最大值就(jiù)是1000萬，這還(hái)是在空倉的前提下(xià)，假如建倉，不管多(duō)少倉位，在股災沖擊下(xià)，其效用肯定低(dī)于1000萬。相(xiàng)反，如果是在2000點，1000萬的潛在效用有可能(néng)是2000萬。道理非常簡單，好比一(yī)個(gè)蘋果，對酒足飯飽者而言，可能(néng)是一(yī)種累贅，對饑渴交加者而言，就(jiù)是救命稻草(cǎo)，效用差異雲泥之别。

       究其背後原因，都是情緒在作怪。從(cóng)心理作用機(jī)制上(shàng)分析不難發現，無論是恐懼還(hái)是貪婪，其自(zì)身都具有天然的自(zì)我加強傾向，也就(jiù)是說，“恐懼本身會(huì)增強恐懼，貪婪本身會(huì)增強貪婪”，一(yī)旦加上(shàng)情緒作用，對客觀世界的認識便可能(néng)偏離事(shì)實。舉例而言，2001年(nián)美國(guó)“9·11事(shì)件(jiàn)”之後，許多(duō)人吓得不敢做飛(fēi)機(jī)。事(shì)實證明，這純屬杞人憂天之舉。在2001年(nián)至2016年(nián)的15年(nián)内，是美國(guó)航空史上(shàng)最安全的時間段之一(yī)，沒有出現過一(yī)次民(mín)航飛(fēi)機(jī)恐怖襲擊事(shì)件(jiàn)。“9·11事(shì)件(jiàn)”隻是在心理上(shàng)(記住：是心理上(shàng)，而非事(shì)實上(shàng))讓大衆認為(wèi)，坐飛(fēi)機(jī)是件(jiàn)和恐怖襲擊相(xiàng)關的危險事(shì)件(jiàn)，但事(shì)實遠(yuǎn)非如此。

       您所感受到(dào)的風險和真實的風險，有時候相(xiàng)差十萬八千裡(lǐ)。記得在2006年(nián)和2007年(nián)牛市(shì)期間，許多(duō)人辭去工(gōng)作專職炒股，最後大多(duō)後悔不叠，因為(wèi)很快迎來了2008年(nián)大熊市(shì)。我想這些人之所以如此勇敢，是因為(wèi)他們認為(wèi)股市(shì)風險很低(dī)、賺錢(qián)很快，但接下(xià)來發生(shēng)的事(shì)實是“風險很高(gāo)、破産很快”。

       “股市(shì)上(shàng)漲時，實際的風險是在提高(gāo)，但我們感受到(dào)的風險好像在下(xià)降。股市(shì)下(xià)跌時，實際的風險是在下(xià)降，但我們感受到(dào)的風險好像在提升。”我認為(wèi)所有投資者，都應該把這句話抄寫下(xià)來，牢記在心。這樣你就(jiù)不會(huì)被熊市(shì)所吓倒，更不會(huì)被牛市(shì)所欺騙。有句話說得好，“真正讓你破産的是牛市(shì)，而非熊市(shì)”。這句話的真實解讀(dú)是，在牛市(shì)時，股市(shì)風險在急劇提升，而你感知到(dào)的卻是風險在下(xià)降，于是你就(jiù)不顧一(yī)切地沖進去，結果必然是“萬裡(lǐ)長(cháng)征人不還(hái)”。熊市(shì)時，你認為(wèi)風險極高(gāo)，這種心理暗(àn)示讓你按兵不動，至少能(néng)保住本金。投資最大的風險來自(zì)“收益風險”的錯(cuò)配，就(jiù)是我們承擔了較高(gāo)的風險，卻面臨一(yī)個(gè)與這種風險不匹配的潛在收益。

       讀(dú)完上(shàng)述内容，想必聰明的你一(yī)定知道，我接下(xià)來提的建議就(jiù)是，牛市(shì)時要謹慎，熊市(shì)時要勤奮。股市(shì)如同四季，隻有經過冬天的積累，才能(néng)在春天播撒希望，進而在秋天滿載而歸。不然，當牛市(shì)到(dào)來時，匆忙應對的結果往往是傷痕累累。熊市(shì)都來了，還(hái)有比這更大的風險嗎(ma)？

       【薛冰岩介紹：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】