A股熊市(shì)特征及背後原因
俗話說，“牛市(shì)不言頂，熊市(shì)不言底”。對于多(duō)數投資者而言，熊市(shì)意味著(zhe)災難和毀滅。總結來看(kàn)，A熊市(shì)有兩大特征，一(yī)是持續時間足夠長(cháng)，二是跌幅足夠深。
一(yī)、持續時間長(cháng)。
從(cóng)2001年(nián)至今，加上(shàng)2015年(nián)以來的股災，一(yī)共經曆過四次大熊市(shì)。第一(yī)次是2001年(nián)6月(yuè)到(dào)2005年(nián)6月(yuè)，長(cháng)達47個(gè)月(yuè)。第二次是2007年(nián)10月(yuè)至2008年(nián)10月(yuè)，長(cháng)達12個(gè)月(yuè)。第三次是2009年(nián)9月(yuè)至2012年(nián)11月(yuè)，長(cháng)達40個(gè)月(yuè)。第四次從(cóng)2015年(nián)6月(yuè)至今，已經接近12個(gè)月(yuè)。考慮到(dào)2009年(nián)短暫的牛市(shì)是政策強刺激的結果，可以說2009年(nián)至2013年(nián)的熊市(shì)，是2007年(nián)開(kāi)始的熊市(shì)的延伸。也就(jiù)是說，在過去的15年(nián)180個(gè)月(yuè)中，牛市(shì)時間隻有48個(gè)月(yuè)，熊市(shì)的冬天漫長(cháng)而寒冷。
二、跌幅足夠深。
2001年(nián)至2005年(nián)的熊市(shì)中，全部A股平均跌幅為(wèi)59.9%，在1305隻股票中，218隻股票跌幅在80%以上(shàng)，613隻股票跌幅在70%以上(shàng)，隻有59隻股票上(shàng)漲。2008年(nián)的熊市(shì)中，全部A股平均跌幅為(wèi)69.11%，1574隻股票中，639隻股票跌幅超過80%，上(shàng)漲的股票隻有24隻。2009年(nián)至2012年(nián)的熊市(shì)中，全部A股平均跌幅僅為(wèi)38%，但在2457隻股票中，有305隻股票跌幅超過60%，636隻股票跌幅超過50%。從(cóng)2015年(nián)開(kāi)始的股災至今，全部A股平均跌幅為(wèi)43%，在2851隻股票中，有270隻股票跌幅超過50%，668隻股票跌幅超過40%。
很顯然，A股熊市(shì)的殺傷力持久而猛烈，究其原因，大緻有如下(xià)五種：
1、熊市(shì)開(kāi)始前的過度炒作導緻市(shì)場估值太高(gāo)，泡沫破裂釀成熊市(shì)。
所有熊市(shì)都起于估值泡沫。2001年(nián)熊市(shì)前是1999年(nián)5月(yuè)開(kāi)始的著名的“5.19行情”，2008年(nián)熊市(shì)前是2005年(nián)底至于2007年(nián)10月(yuè)的大牛市(shì)，2009年(nián)開(kāi)始的熊市(shì)是此前政策強刺激之後的調整，2015年(nián)開(kāi)始的熊市(shì)是之前“杠杆泡沫”的破裂。
2、熊市(shì)往往伴随著(zhe)通(tōng)脹預期、緊縮的貨币政策和較高(gāo)的社會(huì)資金成本。
2001年(nián)中國(guó)加入WTO，制造業(yè)和房地産快速發展，實體經濟收益率較高(gāo)，資金成本高(gāo)居不下(xià)。2007年(nián)3月(yuè)份以後，通(tōng)脹驟然升起，6月(yuè)份CPI同期漲幅首次超過4%，同時央行開(kāi)始連續加息。2009年(nián)經濟刺激計劃後，通(tōng)脹預期擡頭，2010年(nián)5月(yuè)CPI同比漲幅首次超過3%，為(wèi)控制通(tōng)脹，央行不得不連續加息。隻有2015年(nián)股災後的熊市(shì)，沒有顯著的通(tōng)脹預期和貨币緊縮的約束，更多(duō)的原因是“缺乏企業(yè)盈利能(néng)力支撐背景下(xià)的高(gāo)杠杆泡沫破裂”所緻。但自(zì)2016年(nián)2月(yuè)CPI漲幅首次超過2%開(kāi)始，市(shì)場通(tōng)脹預期擡頭，寬松貨币周期接近尾聲。
3、資本市(shì)場的制度性原因是導緻熊市(shì)的輔助(非主要)原因之一(yī)。
如2001年(nián)至2005年(nián)，股票市(shì)場揮之不去的陰影是“國(guó)有股減持”，直到(dào)股改完成後，才得以徹底解決。2015年(nián)導緻股災的一(yī)個(gè)導火索是管理層嚴查杠杆和配資。當然，哪怕是沒有國(guó)有股減持，沒有查杠杆和配置，熊市(shì)同樣會(huì)來，隻是節奏和速度不同。
4、熊市(shì)持續時間長(cháng)且波動劇烈的根源在于非金融企業(yè)盈利能(néng)力不強。
從(cóng)全球來看(kàn)，中國(guó)屬于追趕型的經濟體，競争優勢是各生(shēng)産要素便宜(如資源、勞動力等)，企業(yè)産品附加值低(dī)，服務業(yè)不發達。這就(jiù)導緻中國(guó)企業(yè)盈利能(néng)力差，而且受經濟周期波動的影響更大。其次經濟結構嚴重扭曲，以上(shàng)市(shì)公司盈利結構為(wèi)例，2016年(nián)1季度，16家銀(yín)行上(shàng)市(shì)公司的盈利總額為(wèi)3630億元，淨資産收益率為(wèi)4.03%，而其餘所有非金融類上(shàng)市(shì)公司的盈利總額為(wèi)1850億元，淨資産收益率僅為(wèi)1.3%，年(nián)化淨資産收益率僅為(wèi)5.2%。傳統産業(yè)産能(néng)嚴重過剩，新興産業(yè)規模太小(xiǎo)，金融業(yè)過度榨取實體經濟利益是導緻這種現象的背後根源。
5、過度投機(jī)的民(mín)族特性和缺乏穩定預期的市(shì)場環境推動市(shì)場巨幅波動。
改革開(kāi)放(fàng)30多(duō)年(nián)來，中國(guó)社會(huì)處于劇烈的轉型和變革之中，行業(yè)變化、政策變化目不暇接，以房地産市(shì)場為(wèi)例，鼓勵政策和限制政策反複交替，讓投資者摸不著(zhe)頭腦(nǎo)。資本市(shì)場更是這樣，如熔斷機(jī)制的草(cǎo)率出台和匆匆結束就(jiù)是典型例證。當市(shì)場缺乏穩定的預期時，就(jiù)容易滋生(shēng)過度投機(jī)的氣氛。中國(guó)股市(shì)自(zì)誕生(shēng)起，便種下(xià)來過度投機(jī)和惡性炒作的基因，這種現象絕非短期能(néng)夠改變。
回顧熊市(shì)的曆史，目的提高(gāo)對市(shì)場的理解能(néng)力。上(shàng)司公司盈利能(néng)力差、指數波動劇烈、政策監管缺乏穩定預期、投機(jī)炒作成風等，是A股的顯著特點。對投資者而言，我們能(néng)夠做的就(jiù)是，“在深度理解市(shì)場的基礎上(shàng)，選擇風險可控的投資品種，進而獲取最佳的收益風險比”，除此之外，别無他法。過度悲觀和過度樂觀，都是一(yī)種心理缺陷，這是病，得改。
【薛冰岩介紹：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】