投資最重要的事(shì)：理解預期差
在投資的所有要素中，預期是最玄妙的東西(xī)，如老子所說，乃“玄之又(yòu)玄，衆妙之門(mén)”。所謂預期，就(jiù)是人們想象中的世界。比如相(xiàng)親之前，媒婆一(yī)般在女方面前會(huì)大贊男方，有時甚至不惜采取欺瞞手段。如不這樣做，女方可能(néng)連見(jiàn)男方的動力都沒有。當媒婆在大贊男方時，女方會(huì)産生(shēng)一(yī)種美好的幻想，這會(huì)刺激大腦(nǎo)分泌多(duō)巴胺，而多(duō)巴胺是催生(shēng)快感的主要物(wù)質。盡管媒婆有時不那麽客觀，但實際上(shàng)她在針對人的本性做預期管理，因為(wèi)人是靠預期驅動的動物(wù)。在多(duō)數時候，幸福不是來自(zì)“有多(duō)好”，而是來自(zì)“比想象的好多(duō)少”，也可以這麽說，幸福來自(zì)超預期，反之亦然。
上(shàng)述理論同樣可用在投資上(shàng)。比如，許多(duō)上(shàng)市(shì)公司業(yè)績非常不錯(cuò)，股價也一(yī)路(lù)高(gāo)升，結果财報(bào)出來之日，股價反而大跌，該現象俗稱“見(jiàn)光(guāng)死”。“見(jiàn)光(guāng)死”的根本在于市(shì)場預期太高(gāo)，進而導緻股價漲幅太大，看(kàn)到(dào)财報(bào)才知道事(shì)情不像想的那麽好。從(cóng)另外一(yī)個(gè)角度看(kàn)，人類的情緒天然具有慣性特征，預期向好時，往往想得太好，預期相(xiàng)差時，往往想得太差，進而導緻股價波動遠(yuǎn)大于公司業(yè)績的波動。
預期差的對比标的是大衆預期和個(gè)體預期。所謂大衆預期，就(jiù)是市(shì)場的看(kàn)法，所謂個(gè)體預期，就(jiù)是投資者自(zì)己的看(kàn)法。最終決定股價走勢的是大衆預期，例如在股災期間，即便是個(gè)别上(shàng)市(shì)公司業(yè)績靓麗，競争優勢增加，同樣擋不住股價腰斬，從(cóng)估值模型上(shàng)看(kàn)，是分母值在快速增長(cháng)，而分子值的增長(cháng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上(shàng)分母值的增長(cháng)，故而表現為(wèi)股價下(xià)跌。但股災模式的狀态必定不可持續，和瘋狂牛市(shì)的邏輯一(yī)樣，最終維持下(xià)去的成本太高(gāo)。
從(cóng)預期差的時間周期上(shàng)看(kàn)，大緻可模糊地分為(wèi)短期和長(cháng)期(由于業(yè)務模式和生(shēng)命周期不同，很難定個(gè)标準)，有些股票從(cóng)短期來看(kàn)可能(néng)被低(dī)估，但長(cháng)遠(yuǎn)來看(kàn)則嚴重被高(gāo)估，有些股票從(cóng)短期來看(kàn)可能(néng)被高(gāo)估，但長(cháng)遠(yuǎn)來看(kàn)則嚴重被低(dī)估。舉例而言：1、2005年(nián)之前的泸州老窖(000568)，無論從(cóng)何種估值公式和模型來看(kàn)，都能(néng)得出短期内被高(gāo)估的結論，但現在回頭來看(kàn)，公司在2005年(nián)之後迎來巨大的發展，股價上(shàng)漲超過20倍，很顯然，從(cóng)長(cháng)期來看(kàn)，2005年(nián)的泸州老窖是被低(dī)估的。2、2006-2007年(nián)的江西(xī)銅業(yè)，當時大宗商品處于景氣周期的頂部，公司盈利能(néng)力極強，市(shì)盈率非常低(dī)，短期來看(kàn)好像被低(dī)估，從(cóng)如今10年(nián)過去，公司總市(shì)值依然隻是當時的1/4，也就(jiù)是說，按照(zhào)江西(xī)銅業(yè)當時的業(yè)績，長(cháng)期來看(kàn)是嚴重被高(gāo)估的。
很顯然，從(cóng)範圍上(shàng)來看(kàn)，市(shì)場預期和自(zì)己的預期可能(néng)有較大的區别。從(cóng)周期上(shàng)來看(kàn)，短期和長(cháng)期也可能(néng)有較大的區别。而投資的超額受益恰恰是來自(zì)這種差别。遺憾的是，人性本身的弱點決定了短期邏輯興盛，而長(cháng)期邏輯衰弱。所以說，真正長(cháng)期成功的投資者，需要具備獨立思考的能(néng)力，唯有獨立思考，才可能(néng)看(kàn)得更遠(yuǎn)，唯有看(kàn)得更遠(yuǎn)，才可能(néng)把握長(cháng)周期内的預期差，而這正是獲得持續超額受益的根本原因。
本文作者介紹：
【薛冰岩：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】