我們誤解了巴菲特什麽？
——讀(dú)《奧馬哈之霧》
毋庸置疑，巴菲特投資史上(shàng)空前的成功者，他在長(cháng)達60年(nián)的投資生(shēng)涯中，年(nián)複合收益率竟然高(gāo)達19%以上(shàng)。要論收益率，巴菲特不是史上(shàng)最高(gāo)的，但卻是賺錢(qián)最多(duō)的、掌管資産規模最大的、投資可持續時間最長(cháng)的。股神出生(shēng)在1930年(nián)，如今已85歲，可他還(hái)能(néng)夠跳著(zhe)舞步去上(shàng)班，在普遍感到(dào)壓力絕大的投資行業(yè)而言，這不得不說是一(yī)個(gè)奇迹。《奧馬哈之霧》不僅澄清了常見(jiàn)的對股神的誤讀(dú)，更是較為(wèi)系統地闡述了巴菲特的投資思想，是一(yī)本難得的好書。本書分六個(gè)部分：
第一(yī)部分：七層塔。
在巴菲特的投資殿堂裡(lǐ)，有七層寶塔，第一(yī)層是“将股票視為(wèi)生(shēng)意的一(yī)部分”，這是股神投資思想的基石，既然是一(yī)門(mén)生(shēng)意，交易就(jiù)必然看(kàn)重企業(yè)内在價值，看(kàn)重交易價格，也不會(huì)天天轉手。第二層是“正确對待股票價格波動”，價值投資者可以利用市(shì)場先生(shēng)的情緒獲利，正如股神所說，别人瘋狂我恐懼，别人恐懼我瘋狂，盡管這違背人性，但卻是投資獲勝的利器(qì)。第三層是“安全邊際”，根據我的理解，安全邊際的前提是理解和可估值，強調安全邊際是“保住本金的關鍵”。第四層是“集中投資超級明星股”，芒格始終強調，“價格公道的偉大企業(yè)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)比“低(dī)價的普通(tōng)企業(yè)”更好。長(cháng)期投資的核心邏輯，在于選對企業(yè)，而不是選對時間，偉大企業(yè)的前景往往更為(wèi)光(guāng)明，不确定性更低(dī)。集中投資除了“能(néng)力圈”的限制外，還(hái)在于“偉大的企業(yè)總是極其稀少的”。第五層是“選擇性逆向操作”，買入美國(guó)運通(tōng)、蓋可保險、華盛頓郵報(bào)、可口可樂、富國(guó)銀(yín)行等著名投資案例，都采用了逆向操作策略，這是市(shì)場先生(shēng)帶給股神的紅(hóng)利。第六層是“有所不為(wèi)”，查理·芒格在《窮查理寶典》裡(lǐ)常常引用的一(yī)句話是“如果我知道我會(huì)死在哪裡(lǐ)，我将永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方”。第七層是“低(dī)摩擦成本下(xià)的複利追求”，高(gāo)換手率的交易費(fèi)用和資本利得稅将大大降低(dī)複合收益率，盡管中國(guó)股市(shì)當前沒有資本利得稅，但高(gāo)頻交易的傭金費(fèi)用也不可小(xiǎo)觑。
第二部分：傾斜的視角。
這部分内容澄清了八個(gè)方面：
一(yī)是巴菲特投資思想精髓中的精髓不是安全邊際，而是“将股票視為(wèi)生(shēng)意的一(yī)部分”，尤其是在90年(nián)代以後，巴菲特将主要精力投入到(dào)并購企業(yè)以後，更加重視企業(yè)的質量，對價格的關注度降低(dī)。
二是伯克希爾淨值在1976、1982、1985、1989、1995、1998年(nián)出現40%以上(shàng)的增長(cháng)，不是因為(wèi)安全邊際，背後另有原因。比如1976年(nián)和1982年(nián)是豪賭蓋可保險成功，1985年(nián)是菲利普·莫裡(lǐ)斯溢價收購通(tōng)用食品，1989年(nián)是秘密買入可口可樂後，股神光(guāng)環效應發揮作用，1998年(nián)是因為(wèi)溢價發行新股收購通(tōng)用再保險(這種情況在A股非常常見(jiàn)，注意溢價發行股票對原有股東價值的提升作用)。
三是多(duō)數人忽略保險浮存金的巨大影響。如果從(cóng)杠杆角度看(kàn)，股神是最善于利用杠杆的人，隻不過說他的“杠杆”成本極低(dī)，甚至沒有任何成本。投資成功需要具備兩大核心要素，一(yī)是選中優質的投資标的，二是在選中優質的投資标的時有大量的錢(qián)，後者大部分人不具備這種能(néng)力。
四是以短期視野評價巴菲特不公平。股神是以5-10年(nián)為(wèi)周期規劃自(zì)己的投資，這也是大多(duō)數基金經理和投資經理無法做的，巴菲特操作的是自(zì)己的錢(qián)，資産管理行業(yè)的短視來自(zì)資金限制，這是整個(gè)行業(yè)的悲哀)。股神最成功的地方有兩點，一(yī)是他賺了巨額的錢(qián)，二是他賺這些錢(qián)時很快樂，平安健康長(cháng)壽，前者不容易做到(dào)，後者更難做到(dào)。
五是巴菲特經營合夥公司的1956-1969年(nián)和掌管伯克希爾的1965年(nián)至今，兩個(gè)時期的投資策略(前者重股票、後者重并購)不同，考慮保險浮存金因素(後者有、前者無)、資金規模(前者小(xiǎo)、後者大)等，兩者業(yè)績不可同日而語。
六是年(nián)度經營回報(bào)和長(cháng)期投資回報(bào)是兩個(gè)不同的概念，股神更看(kàn)重後者。
七是巴菲特的社交圈确實很高(gāo)大上(shàng)，但這不是帶給他投資優勢的本質原因。(反複強調的信息渠道，股神做得很好)。股神選股四大标準，“可理解+好前景+好價格+靠譜管理層”鐵人四項組合。
八是做實業(yè)和股票投資(股權投資)是完全不同的概念。
第三部分：殘缺的影像。
該部分内容二十個(gè)部分：
1、關注一(yī)個(gè)人不做什麽，有時比關注他做什麽更重要。知道自(zì)己的能(néng)力圈，且能(néng)夠不斷擴大能(néng)力圈，是價值投資者應該牢記的事(shì)情。隻有深度理解所投資标的，才可能(néng)投資成功。
2、伯克希爾淨值組成：所投資股票的市(shì)值+曆年(nián)經營性利潤滾存+因收購公司或其他原因而導緻的新股發行溢價。
3、遞延稅負對股神投資業(yè)績的影響是正面，但這不是股神做出投資決策的基本前提。
4、将股票看(kàn)成交易憑證(空中飛(fēi))、将股票看(kàn)成生(shēng)意的一(yī)部分(地上(shàng)走)、以現代投資理論為(wèi)基礎投資如量化投資(水(shuǐ)裡(lǐ)遊)。做價值投資者，首先應該将股票看(kàn)成生(shēng)意的一(yī)部分。
5、伯克希爾每股淨值增長(cháng)和股價變動不是同一(yī)個(gè)概念，一(yī)個(gè)是淨資産、一(yī)個(gè)是市(shì)值。
6、股神對于經營前景變得不夠清晰的公司，之所以不抛售可能(néng)受到(dào)個(gè)人情緒的影響，如個(gè)人興趣(對媒體行業(yè)的投資)、戀舊(jiù)情結(華盛頓郵報(bào)、可口可樂、美國(guó)運通(tōng)、蓋可保險等)、避免沖突(丹普斯特)、關系投資(選股如選妻理念影響)。股神也是人，也無法完全回避個(gè)人情緒和偏好的影響，有時候也難以做到(dào)客觀理性，或許這是人類永遠(yuǎn)都無法徹底免疫的問題。
7、關系投資：“投資人提供長(cháng)期資金，以便經營者可以通(tōng)過這筆資金的運用來追求公司的長(cháng)期目标。投資者和經營者都不擔心短期價格變化的沖突。巴菲特的關系投資是主動的，他往往将股票的投票權交給他信任的管理層，這就(jiù)是為(wèi)什麽巴菲特投資快樂和輕松的原因。從(cóng)投資股票看(kàn)，他長(cháng)期持股，不用擔心短期的波動，注重分析企業(yè)長(cháng)期競争優勢和未來前景，平時隻是做例行的清單檢查。從(cóng)經營企業(yè)看(kàn)，他完全信任管理層，也不用操心企業(yè)具體的細節經營和各種繁瑣之事(shì)。正是這種關系投資，讓巴菲特既賺到(dào)大錢(qián)，又(yòu)輕松快樂。
8、護城(chéng)河的作用：再美麗的城(chéng)堡，沒有護城(chéng)河保衛，将很快被攻破。企業(yè)護城(chéng)河應該具備如下(xià)特點：多(duō)樣化、清晰可辨、可以持久、難以逾越、不過度依賴某個(gè)人、不要不斷挖掘的。
9、價值管理：公司經營的核心目标是内在價值最大化。将股票看(kàn)成企業(yè)的一(yī)部分，在觀察企業(yè)行為(wèi)時，應該看(kàn)其經營者是否偏離内在價值最大化的目标。具體有十個(gè)方面：資金配置(1元利潤留存能(néng)否轉化成1元市(shì)值)、股票回購(股價遠(yuǎn)低(dī)于内在價值時)、收購兼并(多(duō)數收購損害股東價值、收購價格高(gāo)且并購标的不具特許經營權)、新股發行(折價發行損害原有股東價值)、财務目标(不是資産規模或銷售額，而是内在價值)、成長(cháng)質量(以低(dī)資本回報(bào)為(wèi)前提的成長(cháng)損害股東價值)、信息披露(企業(yè)最應該披露的信息包括公司大概價值多(duō)大、未來達到(dào)目标的可能(néng)性多(duō)大、經理層表現如何，這遠(yuǎn)比了解季度盈餘數字重要)、市(shì)值管理(核心内容之一(yī)，就(jiù)是準确、及時、全面披露信息，讓投資者對公司價值做出客觀判斷)、股東角度(管理層應該站在股東角度去經營企業(yè))、音(yīn)樂會(huì)廣告(不要挂搖頭賣狗肉)。
10、企業(yè)内在價值投資簡單卻不容易。核心要修好兩門(mén)課程，一(yī)是如何評價企業(yè)價值，二是如何看(kàn)待市(shì)場波動。不容易的另外一(yī)個(gè)原因是來自(zì)非專業(yè)層面，巴菲特和芒格經常說，是性情而不是智商或技(jì)能(néng)影響著(zhe)人們的投資。
11、快樂投資。這是給我震動最大的一(yī)項。當前的投資圈，普遍壓力大、睡(shuì)眠不好，很多(duō)人年(nián)紀輕輕，白(bái)發鬓鬓，衰老加快。我們要認真思考，投資的目的是什麽，當賺錢(qián)以毀滅健康、快樂，甚至人身自(zì)由為(wèi)代價時，賺錢(qián)還(hái)有什麽意義？作者在書中提到(dào)股票投資的二維象限圖，以回報(bào)滿意度和快樂程度為(wèi)維度，分為(wèi)【差勁的回報(bào)+疲憊的過程】、【差勁的回報(bào)+輕松的過程】、【滿意的回報(bào)+疲憊的過程】、【滿意的回報(bào)+輕松的過程】。作者列舉了投資幸福的20項要素：
(1)股價下(xià)跌是好事(shì)而不是壞事(shì)。前提是要有錢(qián)。
(2)離市(shì)場越遠(yuǎn)，離财富越近。把股票當成生(shēng)意的一(yī)部分還(hái)是當成交易憑證。離市(shì)場的距離要适度，不能(néng)太遠(yuǎn)。
(3)遠(yuǎn)離新上(shàng)市(shì)公司特别是IPO股票。信5息量不夠，上(shàng)市(shì)可能(néng)存在過度包裝。
(4)遇上(shàng)“鐵公雞”不一(yī)定是壞事(shì)。重視留存收益帶來的的複合收益。
(5)“天”道酬勤，“股”道有時正好相(xiàng)反。頻繁換股，不一(yī)定有高(gāo)收益。
(6)不想持有十年(nián)，就(jiù)不要持有十分鍾。“十年(nián)”代表長(cháng)期，而不是真實的十年(nián)。這句話可以翻譯成，如果不想長(cháng)期持有，就(jiù)不要買入，避免投機(jī)性買入。
(7)選股如選妻。結婚前睜大眼睛看(kàn)清楚，結婚後不要輕易離婚。
(8)“股價在上(shàng)漲”是最蠢買入時機(jī)。股價上(shàng)漲意味著(zhe)投資的性價比下(xià)降，股價短期上(shàng)漲往往不是因為(wèi)企業(yè)内在價值增加，多(duō)數是情緒因素驅動。
(9)籃子越多(duō)，雞蛋的風險越大。要集中投資而不要分散。
(10)風險與回報(bào)并不成正比。邱國(guó)璐在《投資最簡單的事(shì)》裡(lǐ)提到(dào)感受的風險和真實的風險、真實風險和隐藏風險。在股市(shì)裡(lǐ)，衆人悲觀時，感受到(dào)的風險增加，真實風險減少，潛在回報(bào)率上(shàng)升。衆人樂觀時，感受到(dào)的風險降低(dī)，真實風險增加，潛在回報(bào)率下(xià)降。
(11)市(shì)場經常犯錯(cuò)。市(shì)場大部分情況下(xià)是正确的，往往在底部或頂部是錯(cuò)誤的。有時候錯(cuò)誤的程度非常離譜，錯(cuò)誤持續的時間非常長(cháng)，可以足以讓你破産。
(12)逆向行動，而不是順勢而為(wèi)。逆向行動多(duō)數情況下(xià)是錯(cuò)誤的，順勢而為(wèi)多(duō)數情況下(xià)是正确的。但往往在關鍵時點上(shàng)，能(néng)夠足以讓投資者平庸或傑出的時刻，需要逆勢而為(wèi)，而非順勢而為(wèi)。
(13)一(yī)定條件(jiàn)下(xià)，股票不是高(gāo)風險遊戲。這些條件(jiàn)包括，一(yī)是你足夠了解，二是價格足夠便宜，滿足這兩點，股票是低(dī)風險高(gāo)收益的遊戲。
(14)簡單最美。生(shēng)活如此，投資也是如此。
(15)正确投資是知難行不易。
(16)買入不是為(wèi)了盡快賣出。
(17)回報(bào)的确定性重于回報(bào)的高(gāo)度。控制風險放(fàng)在第一(yī)位，獲取收益放(fàng)在第二位。
(18)從(cóng)不做也從(cóng)不相(xiàng)信短期預測。不代表不預測，長(cháng)期預測是必須、必要、重要。
(19)有所不為(wèi)比有所為(wèi)更重要。在自(zì)己能(néng)力圈内行事(shì)。
(20)投資回報(bào)不與你的專業(yè)能(néng)力成正比。強調性情對投資的影響。
12、摩擦成本影響投資複合收益率，應盡最大限度降低(dī)。
13、“運動有害投資”(短期高(gāo)頻交易)可稱為(wèi)牛頓第四定律。
14、資本回報(bào)和資本增長(cháng)的二維象限。ROE是更值得關注的核心财務指标。高(gāo)資本回報(bào)下(xià)的高(gāo)增長(cháng)、适度增長(cháng)、低(dī)增長(cháng)及适度資本回報(bào)下(xià)的高(gāo)增長(cháng)都值得投資關注，低(dī)資本回報(bào)下(xià)的任何增長(cháng)都不值得關注。
15、回報(bào)和風險的二維象限。低(dī)風險高(gāo)回報(bào)，強者遊戲；高(gāo)風險高(gāo)回報(bào)，成者遊戲；低(dī)風險低(dī)回報(bào)，弱者遊戲；高(gāo)風險低(dī)回報(bào)，敗者遊戲。
16、永遠(yuǎn)不要以主要投資部位冒險，即使概率很低(dī)，一(yī)旦發生(shēng)，萬劫不複。如長(cháng)期資本管理公司，如同在推土(tǔ)機(jī)面前撿五分錢(qián)。
17、八種投資者不适合使用巴菲特的投資方法：基金經理、想快速緻富、拿不可以輸的錢(qián)投資、性情急躁、自(zì)以為(wèi)認為(wèi)可通(tōng)過聰明交易獲取超額回報(bào)、臨近退休或年(nián)事(shì)已高(gāo)、借錢(qián)買股票、有大量内幕消息。
18、限制性盈餘。決定企業(yè)内在價值的是當年(nián)自(zì)由現金流及未來自(zì)由現金流的折現，而限制性盈餘越多(duō)，自(zì)由現金流越少。
19、透視盈餘。
20、伊索寓言：二鳥在林不如一(yī)鳥在手。
第四部分：“畫(huà)布”的朦胧
本部分内容有20個(gè)要點：
1、标尺。如何評估優秀的投資人和優秀的企業(yè)，反應出一(yī)個(gè)人的投資理念。在我看(kàn)來，優秀投資人至少應該具備三個(gè)特征，一(yī)是擁有經得起考驗的投資理念和投資邏輯，并得到(dào)徹底的執行，二是獲得超出市(shì)場平均水(shuǐ)平的正收益，三是能(néng)夠在堅持前兩點的基礎之上(shàng)，具有持續性。所謂持續性，包括兩個(gè)内容，一(yī)是具備規模資金的投資能(néng)力，二是快樂投資，活得長(cháng)。衡量企業(yè)也是一(yī)樣，我們要找的是長(cháng)跑選手，而不是短跑選手(短跑也不應該跑得太慢(màn))。“以5年(nián)為(wèi)一(yī)個(gè)周期評斷企業(yè)整體的表現，若5年(nián)平均利得要比美國(guó)企業(yè)平均來得差，便開(kāi)始要注意了”(巴菲特1983年(nián)緻股東的信)。
2、對偉大企業(yè)頻繁“稱重作業(yè)”可能(néng)遭遇損失。偉大企業(yè)總是被市(shì)場低(dī)估，平庸企業(yè)總是被市(shì)場高(gāo)估。所以大部分情況下(xià)賣出平庸企業(yè)都是對的，大部分情況下(xià)賣出偉大企業(yè)都是錯(cuò)的。
3、儲蓄賬戶。對于缺乏投資能(néng)力的投資者而言，由于沒有能(néng)力将豐厚的分紅(hóng)用于投資，所以投入少而産出多(duō)(喜詩糖果)的企業(yè)不見(jiàn)得比投入多(duō)而出産出多(duō)的企業(yè)号。
4、“大衆情人”。特許權、過橋收費(fèi)、消費(fèi)獨占、光(guāng)彩的曆史、美麗的城(chéng)堡、寬廣的護城(chéng)河、超級明星、令人垂涎三尺的事(shì)業(yè)、高(gāo)資本回報(bào)、高(gāo)利潤邊界、低(dī)财務杠杆、小(xiǎo)資本、大商譽、低(dī)投入、高(gāo)産出等，這些都是大衆情人的标準。巴菲特買那些暫時蒙塵的大衆情人，然後長(cháng)期持有。
5、價值投資與長(cháng)期投資。企業(yè)内在價值投資和長(cháng)期投資是一(yī)枚硬币的兩面，不可分割。盡管巴菲特也做過大量短期投資，但這不是其主要投資倉位，主要倉位多(duō)數是長(cháng)期投資(短期持股的股票，要麽是短期内股價到(dào)了目标位，如中石油，要麽開(kāi)始就(jiù)判斷失誤)。
6、定期體檢的重要性。偉大企業(yè)極其罕見(jiàn)，多(duō)數企業(yè)是平庸企業(yè)。定期體檢的内容包括：商業(yè)模式(市(shì)場特權是否被削弱)、護城(chéng)河、管理團隊、财務指标、股票價格等。假如買入一(yī)隻股票，需要不停地體檢，可能(néng)第一(yī)步就(jiù)錯(cuò)了。
7、對高(gāo)抛低(dī)吸的誤解。巴菲特在熊市(shì)會(huì)大量加倉(要永遠(yuǎn)有錢(qián))，但對于主要投資部位，在牛市(shì)中也不會(huì)減倉。巴菲特的方法是一(yī)種能(néng)夠穿越經濟周期的制勝策略，不需要在牛熊市(shì)中高(gāo)抛低(dī)吸(依靠分紅(hóng)再投資)。
8、長(cháng)期投資和賣出标準。巴菲特之所堅持長(cháng)期投資，一(yī)是源自(zì)将股票看(kàn)成生(shēng)意的一(yī)部分的投資理念，二是來自(zì)“發現(偉大企業(yè))的艱難”，三是長(cháng)期投資優質企業(yè)的預期收益率最高(gāo)。但并不是所有企業(yè)都值得長(cháng)期持有，在出現如下(xià)四種情況時，巴菲特會(huì)賣出股票：買錯(cuò)了、标的變差了、股價高(gāo)了、有更好機(jī)會(huì)了。
9、“船(chuán)”與“劃船(chuán)人”。劃怎麽樣的船(chuán)，比怎麽樣去劃船(chuán)重要。再次強調“企業(yè)第一(yī)，管理第二”的理念。
10、如何揮杆打球，決定球的曲線。投資理念決定投資方法，投資方法決定投資實踐，投資實踐決定投資業(yè)績。
11、“價值投資”稱謂。用企業(yè)投資、企業(yè)内在價值投資或股權投資人來形容巴菲特，可能(néng)更為(wèi)合适。
12、“績優”不如“質優”。績優是質優的表現，績優不一(yī)定質優，但質優一(yī)定績優。業(yè)績是外在，質優是内涵。如2011年(nián)前的煤炭行業(yè)，一(yī)直業(yè)績優良，但多(duō)數企業(yè)沒有護城(chéng)河。
13、“卡片打洞”思想。該思想提醒投資者“少做決策”、“做大決策”(下(xià)大注)、長(cháng)期持有。卡片打洞是一(yī)種理想的追求，其成功實現必須具備兩個(gè)條件(jiàn)，一(yī)是你看(kàn)的足夠多(duō)，二是披沙揀金，每次都淘到(dào)金子。在實際操作中，這非常困難，因為(wèi)每個(gè)人都不可能(néng)每次都選對股票，必然有選錯(cuò)的時候，需要糾錯(cuò)。
14、投資可口可樂背後。買入可口可樂是股神投資理念發生(shēng)變化的表現，從(cóng)買低(dī)價的平庸企業(yè)到(dào)合理價格買入偉大企業(yè)。盡管1998年(nián)以後可口可樂股價表現不如人意，但每年(nián)能(néng)夠帶來豐厚的分紅(hóng)，考慮到(dào)分紅(hóng)的再投資收益，巴菲特獲益匪淺。股神對可口可樂通(tōng)過換股方式進行過間接的減持。
15、保持低(dī)換手率的前提：隻有不斷為(wèi)股東創造超額收益的股票，才可以保持低(dī)換手率。離開(kāi)這個(gè)前提談流動性沒有意義。
16、“獲利了結”和“落袋為(wèi)安”不是賣出理由，而是一(yī)種表象。
17、“尾大不掉”不是被動長(cháng)期持股的原因，而是一(yī)種自(zì)然選擇的結果。
18、五分鍾宣言。巴菲特買入企業(yè)的标準，巨額交易、持續穩定的獲利、高(gāo)ROE、自(zì)備管理層、簡單的企業(yè)、合理價格。巴菲特并非通(tōng)過複雜(zá)的現金流折現模型去評估企業(yè)價值，而是通(tōng)過一(yī)種簡單的方法。
19、影響力。盡管巴菲特是上(shàng)市(shì)公司的重要股東并擁有巨大的影響力，但這不是股神投資成功的根本原因。股神善于選擇優質的企業(yè)持有，而不是買入爛企業(yè)，通(tōng)過自(zì)己的能(néng)力讓它變好。
20、投資中石油。賣出中石油有兩個(gè)原因是，一(yī)是股價到(dào)了預期目标，二是股東抗議，股神怕惹麻煩。
第五部分：淮南(nán)之橘
這部分内容主要讨論巴菲特投資思想是否在中國(guó)适用的問題，甚至連海通(tōng)首席經濟學家李迅雷都認為(wèi)，巴菲特的投資方法在中國(guó)不一(yī)定完全适用。理由有很多(duō)，比如中國(guó)企業(yè)經營環境差，長(cháng)期缺乏穩定的預期，中國(guó)好企業(yè)少，美國(guó)好企業(yè)多(duō)，中國(guó)上(shàng)市(shì)公司不分紅(hóng)，美國(guó)上(shàng)市(shì)公司重視分紅(hóng)等。其實，這些理由都不足以得出“巴菲特投資思想在中國(guó)不适用的結論”，巴菲特思想的本質：是一(yī)種系統性的“低(dī)風險高(gāo)收益”投資體系。把股票當成生(shēng)意投資、視股價波動為(wèi)機(jī)會(huì)來源、強調安全邊際、集中投資偉大企業(yè)、逆向思考和逆向操作等，結合起來便是應對投資風險的一(yī)套組合拳，能(néng)夠最大限度地回避風險，獲取高(gāo)收益。
中國(guó)改革開(kāi)放(fàng)30年(nián)以來，也湧現出大量漲幅驚人的優質股票，隻是被許多(duō)投資者忽略罷了。哪怕是伯克希爾這隻股票，長(cháng)期以來也受到(dào)投資者冷落，經曆過暴漲暴跌，在某些時段投資收益率很低(dī)。價值投資是一(yī)種方法論，它論證的核心是風險收益比，這種方法不分國(guó)界不分地域，如同開(kāi)車技(jì)術(shù)，不闖紅(hóng)燈、謹慎駕駛在任何路(lù)段都适用，價值投資也是如此。
第六部分：雙燕飛(fēi)來煙(yān)雨中
全面認識和理解巴菲特，除了作為(wèi)投資家的巴菲特之外，還(hái)應該從(cóng)如下(xià)幾個(gè)方面入手：
1、巴菲特的經營事(shì)業(yè)包括：投資、保險事(shì)業(yè)經營和私人企業(yè)并購。巴菲特不僅是投資大師(shī)，更是管理大師(shī)和思想大師(shī)。
2、矛盾體巴菲特。即便是股神，首先是人，在投資上(shàng)也表現出矛盾的一(yī)面。比如在對待長(cháng)期持股和短期持股的問題上(shàng)、“船(chuán)”和“船(chuán)長(cháng)”的作用評價與實際操作中、企業(yè)經營業(yè)績和股價市(shì)場表現上(shàng)、對投資标的的放(fàng)權與幹涉之間的權衡中、在避稅問題上(shàng)的辯解、對待金融衍生(shēng)品的态度上(shàng)等。其實巴菲特的矛盾和困惑，不僅是所有投資人的困惑，也人類所面臨的困惑，畢竟我們都不是先知，看(kàn)待問題無法做到(dào)絕對的正确和絕對的錯(cuò)誤，如同霍華德馬克斯的狀态一(yī)樣，都是糾結的。從(cóng)這裡(lǐ)我們再次看(kàn)到(dào)，任何教條和原則都不能(néng)以絕對的眼光(guāng)看(kàn)待，應該具體問題具體分析，活學活用。
3、忠實于自(zì)己的内心才能(néng)夠運用真理。投資者必須忠實于自(zì)己的内心，而不受外界的幹擾，這就(jiù)是所謂的獨立思考能(néng)力。對于巴菲特而言，這種思考能(néng)力建立在三種标準之上(shàng)，一(yī)是理性科學的回報(bào)率标準，巴菲特給自(zì)己定的年(nián)複合收益率是15%，最終他的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個(gè)目标，二是評估的對象基準，包括企業(yè)内在價值和市(shì)場價值之間的矛盾、多(duō)數人和少數人看(kàn)法的矛盾、長(cháng)期投資業(yè)績和短期投資業(yè)績的矛盾，價值投資者必須考慮清楚這三對矛盾，三是需要一(yī)個(gè)合理的時間标準，巴菲特一(yī)般以5-10年(nián)為(wèi)周期規劃自(zì)己的投資。
4、芒格的獨特作用。沒有芒格，就(jiù)沒有巴菲特。芒格對巴菲特最大的影響，就(jiù)是讓他放(fàng)棄了煙(yān)蒂股投資理念，進而選擇投資偉大的企業(yè)。
本文作者介紹：
【薛冰岩：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】