隻有一(yī)個(gè)彼得•林奇
——讀(dú)彼得·林奇《戰勝華爾街》、《彼得·林奇的成功投資》
彼得·林奇在其掌管麥哲倫基金的14年(nián)裡(lǐ)(1977-1990)，年(nián)複合收益率超過29%，是華爾街曆史上(shàng)共同基金的傳奇。期間基金規模從(cóng)2000萬美金增至140億美元，幾乎靠一(yī)己之力成就(jiù)了富達投資，為(wèi)無數投資者所崇拜和敬仰。
讀(dú)完兩本書之後，彼得·林奇留給我最大的印象有五點：一(yī)是超級勤奮，每月(yuè)走訪50-60家公司，一(yī)年(nián)500-600家公司，閱讀(dú)700份年(nián)報(bào)，擔任基金經理期間，前期不休假，後期休假也是為(wèi)調研公司，二是超級靈活，彼得·林奇是超級分散的投資者，他每年(nián)都買入和賣出大量的股票，換手率極高(gāo)，這點和芒格、巴菲特非常不同，但值得重倉的優質股票，他也大舉買入長(cháng)期持有如克萊斯勒，三是重視常識，不盲從(cóng)，喜歡在冷門(mén)行業(yè)中發現超級牛股，如對儲蓄貸款協會(huì)的考察與思考，四是喜歡從(cóng)生(shēng)活經驗中尋找優質标的，比如對零售股、餐飲股的選擇，重視從(cóng)現場體驗中感受産品和服務質量，五是不受條條框框限制，“投無禁忌”。隻要是符合他的投資标準的公司，他都可以買入，不分行業(yè)、不分區域、不分規模。不難發現，彼得·林奇是“唯智慧至上(shàng)”的投資者，這是他和其他投資大師(shī)的共同之處。
從(cóng)道的角度看(kàn)，這兩本書的主要内容體現在25條股票投資黃金法則裡(lǐ)，逐條點評如下(xià)：
法則一(yī)：投資很有趣、很刺激，但不下(xià)功夫研究研究基本面很危險。
點評：從(cóng)估值模型上(shàng)看(kàn)，基本面決定兩個(gè)因素，盈利能(néng)力和風險溢價。
法則二：業(yè)餘投資者的優勢在于自(zì)身所具有的獨特知識和經驗，充分發揮即可戰勝專業(yè)投資者。
點評：能(néng)力圈的概念，隻有投資自(zì)己懂(dǒng)的行業(yè)或公司，才有機(jī)會(huì)獲勝。
法則三：盡管市(shì)場被專業(yè)機(jī)構投資者所主導，但業(yè)餘投資者更容易戰勝市(shì)場。
點評：在林奇的定義中，他自(zì)己退休後，也屬于業(yè)餘投資者。之所以他們更容易戰勝市(shì)場，是因為(wèi)所受限制少，資金量小(xiǎo)，更容易操作。
法則四：每隻股票後面其實都是一(yī)家公司，要弄清這家公司如何經營。
點評：格雷厄姆和巴菲特所強調的股票是企業(yè)所有權的一(yī)部分的概念。
法則五：短期内，企業(yè)業(yè)績可能(néng)和股價不相(xiàng)關，但長(cháng)期内，企業(yè)業(yè)績和股價一(yī)定相(xiàng)關。弄清這點，耐心必将有所回報(bào)，選擇成功企業(yè)方能(néng)投資成功。
點評：市(shì)場先生(shēng)的概念。短期是投票機(jī)、長(cháng)期是稱重機(jī)。
法則六：持股要弄清楚基本面如何，想明白(bái)持股理由。
點評：錯(cuò)誤的持股邏輯将導緻慘重的失敗。比如多(duō)數業(yè)餘投資者持股理由是因為(wèi)“被套了”。
法則七：想著(zhe)一(yī)旦賭赢就(jiù)會(huì)大賺一(yī)把，于是大賭一(yī)把，結果往往會(huì)大輸。
點評：賭徒心态最可怕。如2015年(nián)股災裡(lǐ)的“杠杆客”。
法則八：業(yè)餘投資者不應該跟蹤太多(duō)股票，精力有限。建議8-12隻股票。
點評：深度理解，才能(néng)最大限度地降低(dī)風險，提高(gāo)收益風險比。
法則九：如果找不到(dào)值得持股的股票，就(jiù)應該遠(yuǎn)離市(shì)場。
點評：如趙丹陽在2007年(nián)5.30前清倉。不跟風，不為(wèi)買而買。
法則十：永遠(yuǎn)不要投那些不了解财務狀況的公司，尤其是資産負債表。
點評：這是針對業(yè)餘投資者而言，專業(yè)投資者一(yī)般不會(huì)。
法則十一(yī)：避開(kāi)那些熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股。冷門(mén)行業(yè)和沒有增長(cháng)的行業(yè)中的卓越公司往往會(huì)成為(wèi)最賺錢(qián)的大牛股。
點評：回想此前學過的逆向投資策略。冷門(mén)行業(yè)和沒有增長(cháng)的行業(yè)，往往受到(dào)市(shì)場的忽視，一(yī)旦業(yè)績回暖，估值将快速提升，成為(wèi)大牛股。所有大牛的共同都離不開(kāi)估值的大幅提升，而估值提升的觸發因素，往往是行業(yè)回暖和業(yè)績的改善。
法則十二：對于小(xiǎo)公司股票來說，你最好躲在一(yī)邊耐心等待，等到(dào)這些小(xiǎo)公司開(kāi)始實現盈利時，在考慮投資也不遲。
點評：回想邱國(guó)鹭提出的“成而後戰”。在美國(guó)資本市(shì)場，有大量的小(xiǎo)企業(yè)，類似于現在新三闆的企業(yè)，甚至比這些企業(yè)更小(xiǎo)。
法則十三：投資困境反轉性公司，有兩個(gè)标準，一(yī)是有能(néng)力度過難關，防止破産，二是等到(dào)行業(yè)複蘇信号出現。
點評：對于周期性行業(yè)和企業(yè)而言，非常難以把握具體的複蘇時點，應該有一(yī)套系統的觀察和衡量方法。
法則十四：業(yè)餘投資者找到(dào)優秀的股票，要集中投資，不應該過于分散。
點評：林奇作為(wèi)共同基金經理(公募基金)，對單隻股票的投資有限制，因此必須分散投資。但事(shì)實上(shàng)，真正為(wèi)林奇帶來巨額利潤，也就(jiù)是少數集中投資的股票。因為(wèi)，投資者要立足于打大戰、打殲滅戰，尋找大獵物(wù)。
法則十五：在任何地方、任何行業(yè)，業(yè)餘投資者都可以通(tōng)過生(shēng)活中的經驗和細節觀察，比專業(yè)投資者更早尋找到(dào)卓越的公司。
點評：業(yè)餘投資者的優勢來自(zì)比專業(yè)投資者的觀察更聚焦。
法則十六：對于有準備的投資者而言，股市(shì)大跌是好事(shì)，帶來絕佳買入機(jī)會(huì)。
點評：所謂的準備，包括對标的的跟蹤、現金的準備、心理準備和系統性地對市(shì)場的理解等。
法則十七：所有人都可能(néng)具備投資成功的知識，但有些人不具備投資成功的膽略。讀(dú)股票下(xià)跌過度恐懼的投資者，不應該投資股票。
點評：天下(xià)有膽者多(duō)，有識者亦多(duō)，有膽有識者鮮亦。
法則十八：資本市(shì)場總是有事(shì)讓人擔心。不要被媒體報(bào)道和悲觀評論吓到(dào)。隻要公司基本面沒有惡化，就(jiù)不要因恐慌害怕賣出手中的好股票。
點評：所有投資者都面臨恐懼的問題，尤其在當前，經濟問題重重，股票市(shì)場多(duō)數公司估值高(gāo)企，在前路(lù)茫茫中，保持淡定心态和足夠自(zì)信至關重要。在任何時候，世界都是問題重重，但回顧人類幾千年(nián)的曆史，大趨勢向上(shàng)，辦法總比問題多(duō)。
法則十九：沒人能(néng)預測股票市(shì)場未來走勢、利率變化和宏觀經濟變化，将注意力放(fàng)在所投資的公司上(shàng)。
點評：自(zì)上(shàng)而下(xià)和自(zì)下(xià)而上(shàng)的選股方法不是截然對立的，不同行業(yè)和類型的公司，受經濟周期的影響不同，行業(yè)複蘇的多(duō)數背景是宏觀經濟複蘇。投資無法忽略經濟周期，更無法忽略宏觀環境，我個(gè)人越來越感受到(dào)，将注意力放(fàng)在所投資的公司上(shàng)，其本身就(jiù)應該包含對經濟周期的理解和對行業(yè)、公司發展階段的理解。片面地看(kàn)待，隻關注公司，忽略宏觀環境，這種觀點害死人。如2007年(nián)買入萬科，停牌前才能(néng)解套。
法則二十：在股市(shì)中，總能(néng)找到(dào)業(yè)績良好卻被專業(yè)投資者忽略的好股票。
點評：對于股票數量足夠多(duō)，資本市(shì)場規模足夠大，投資者足夠成熟的美國(guó)資本市(shì)場是這樣，但對于股票數量較少、投資者不夠成熟、股票和指數同漲同跌得中國(guó)股市(shì)而言，在某些時點可能(néng)就(jiù)不見(jiàn)得。但付出總會(huì)有回報(bào)，這是普世真理。
法則二十一(yī)：不研究基本面的投資，如同打牌不看(kàn)牌。
點評：顯而易見(jiàn)，與前文重複。
法則二十二：對于優秀公司而言，持股時間越長(cháng)，回報(bào)率越高(gāo)。
點評：時間是好公司的朋友(yǒu)，是爛公司的敵人。
法則二十三：有膽量投資股票，卻沒有時間，可以買股票型基金。
法則二十四：如果有條件(jiàn)，可以投資海外的股票市(shì)場。
點評：不熟不投，不建議輕易草(cǎo)率投資海外市(shì)場，看(kàn)看(kàn)前幾年(nián)業(yè)績慘淡的QDII基金，就(jiù)知道，沒學會(huì)走就(jiù)要跑，會(huì)死得很慘。
法則二十五：長(cháng)期來看(kàn)，持有精心挑選的股票組合收益率會(huì)高(gāo)過債券組合。
點評：股票長(cháng)期收益率高(gāo)于債券，回顧《股市(shì)長(cháng)線法寶》這本書的結論。
以上(shàng)就(jiù)是道的部分。林奇在這兩本書裡(lǐ)，也對很多(duō)行業(yè)做了分析，我稱為(wèi)是術(shù)的部分。
一(yī)、零售業(yè)。
快速擴張，單店盈利能(néng)力增長(cháng)，是推動股價上(shàng)漲的主要動力。如沃爾瑪、美體小(xiǎo)鋪、2004年(nián)至2007的蘇甯等。
二、房地産。
作為(wèi)典型的周期性行業(yè)，投資者應該從(cóng)利空中尋找投資機(jī)會(huì)。如2008年(nián)世邦魏理仕股價跌至極點，随後反彈20倍。
三、低(dī)迷行業(yè)中的優質公司(沙漠之花)。
如前文所述，一(yī)是要度過難關，二是等行業(yè)複蘇信号出現。這種被市(shì)場忽略的冷門(mén)行業(yè)，往往出現大牛股。
四、儲蓄貸款協會(huì)。
林奇特别注重管理層品質，騙子、貪婪者都應該回避。重視壞賬率、資本充足率、風險控制措施等關鍵指标。
五、周期性行業(yè)。
低(dī)PE時賣出、高(gāo)PE時買入。實際上(shàng)，周期性行業(yè)應該看(kàn)PB，低(dī)PB買入，高(gāo)PB賣出。
六、公用事(shì)業(yè)公司。
以困境中的核電(diàn)站公司為(wèi)例，隻要能(néng)夠度過難關，即可在低(dī)位介入投資。
除上(shàng)述案例外，作者在書中還(hái)提到(dào)私有化、合夥制公司、共同基金上(shàng)市(shì)公司等，因為(wèi)這些在目前中國(guó)資本市(shì)場都沒有對應的個(gè)股或案例，因此不再贅述。
作為(wèi)基金經理，林奇還(hái)在書中用大量的篇幅描寫基金經理的工(gōng)作狀态和工(gōng)作技(jì)巧，如怎麽樣建立信息渠道、錯(cuò)過大牛股時的心理感受、個(gè)人追求極緻的性格等，這些對于想成為(wèi)基金經理的讀(dú)者大有裨益。
最後一(yī)部分是我個(gè)人讀(dú)完這些書的反思。内容如下(xià)：
1、對基金經理的要求。興趣、勤奮、專注是對任何成功的基金經理的基本要求。
2、調研是成功投資的重要方法。投資是【科學+藝術(shù)+調研】的組合，這點我非常認同。
3、分散和集中。集中持有優質股票是成功投資的關鍵，而優質股票大多(duō)來自(zì)被市(shì)場忽略的優質公司。過度分散有可能(néng)超出能(néng)力圈，除非你像林奇那樣，超級無敵勤奮，快速擴大能(néng)力圈和信息渠道。
4、如何應對投資上(shàng)的恐懼。把大的邏輯想透徹，然後一(yī)步步往下(xià)推，從(cóng)行業(yè)到(dào)公司，從(cóng)公司到(dào)股價，這樣才能(néng)夠有效克服這種恐懼。甚至能(néng)夠做到(dào)别人恐懼時自(zì)己貪婪。
5、投資不應該有嚴格的條條框框。有人說隻投消費(fèi)品，有人隻投小(xiǎo)盤股。這些都是自(zì)己給自(zì)己造一(yī)個(gè)監獄，永遠(yuǎn)沒有辦法成為(wèi)偉大的投資者。林奇從(cóng)不主動回避哪類股票，不僅有小(xiǎo)盤股而且有藍籌股，不僅有消費(fèi)股也有周期股、科技(jì)股等，不僅有股票，而且有債券，隻要是對的，都可以投資。
6、選行業(yè)和選個(gè)股。當行業(yè)選定以後，個(gè)股較為(wèi)随意。當個(gè)股選定以後，行業(yè)就(jiù)不再那麽重要。
7、美國(guó)股票市(shì)場投資标的足夠多(duō)，有更多(duō)挖掘的空間，因此挖掘個(gè)股非常重要，這也是林奇能(néng)夠實現出色業(yè)績的基礎。中國(guó)股票市(shì)場投資标的較少，個(gè)股和指數同漲同跌，判斷大的趨勢非常重要，這是兩國(guó)資本市(shì)場之間的重要區别。
8、巴菲特和林奇。兩者都是強調基本面投資，巴菲特更集中，看(kàn)得更遠(yuǎn)，林奇較分散，相(xiàng)比巴菲特看(kàn)得較短。林奇的平台是公募基金，巴菲特的平台是個(gè)人控股的上(shàng)市(shì)公司，資金性格和投資約束都不一(yī)樣。為(wèi)追求短期業(yè)績，林奇的過度勞累使得他沒辦法長(cháng)期從(cóng)事(shì)職業(yè)投資，而巴菲特由于集中持股和完全授權，則相(xiàng)對輕松，成為(wèi)資本市(shì)場常青樹。
9、投資大師(shī)們的方法在中國(guó)的應用。生(shēng)搬硬套投資大師(shī)的技(jì)巧和理論，有時可能(néng)會(huì)弄巧成拙，一(yī)定要結合中國(guó)本地資本市(shì)場的特點和發展規律，才能(néng)夠生(shēng)存和發展。
以上(shàng)是本人的一(yī)點點思考。
很顯然，彼得·林奇是獨一(yī)無二的，不僅僅是他的出色業(yè)績，更是他的獨特風格和超乎尋常的勤奮，如同一(yī)顆盛開(kāi)的櫻花，無比美麗卻較為(wèi)短暫。
本文作者介紹：
【薛冰岩：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】