從(cóng)寶萬之争看(kàn)杠杆利弊
阿基米德有句名言，給我一(yī)根杠杆和一(yī)個(gè)支點，我能(néng)撬動地球。套用此句話的範式，可以這麽說，給我足夠的杠杆和一(yī)點本金，我能(néng)收購任何企業(yè)。這就(jiù)是杠杆的威力。近期市(shì)場上(shàng)的焦點是寶萬之争，如同一(yī)部商戰大片，精彩紛呈。随著(zhe)萬科複牌之後的連續下(xià)跌，寶能(néng)系旗下(xià)9隻用于購買萬科股票的資管計劃多(duō)數面臨虧損，部分産品甚至平倉線已經被擊穿，不得不補交保證金。假如萬科股價繼續下(xià)跌，寶能(néng)将承受巨大的補倉壓力。
投資者真正對杠杆熟知是在2014-2015年(nián)的牛市(shì)中，此前盡管可以通(tōng)過券商融資買入股票，但畢竟市(shì)場沒有系統性機(jī)會(huì)，用融資杠杆的投資者不多(duō)，而且整體規模也不大。随著(zhe)股市(shì)的上(shàng)漲，從(cóng)場内融資到(dào)場外配資，一(yī)場轟轟烈烈的杠杆牛市(shì)躍然而起。記得當時許多(duō)人勸我融資買股票，那麽好賺的事(shì)，為(wèi)什麽不做呢(ne)？說實話，自(zì)從(cóng)做股票投資以來，我始終對杠杆敬而遠(yuǎn)之，不是我對自(zì)己投資沒信心，而是用杠杆投資股票，其種種條款從(cóng)根本上(shàng)違背了投資的本質。
首先，杠杆資金需要支付一(yī)定的利息。舉例而言，假如1:2的資金杠杆，優先級資金每年(nián)利息為(wèi)9%，那麽該産品一(yī)年(nián)的收益率應該在6%以上(shàng)方能(néng)夠覆蓋資金成本。利息需要每年(nián)支付，這就(jiù)意味著(zhe)，投資者每年(nián)的盈利必須在6%以上(shàng)，假如以10年(nián)來計算(suàn)，确實有不少投資者年(nián)複合收益率在6%以上(shàng)，但如果具體到(dào)每年(nián)，有多(duō)少投資者能(néng)保證自(zì)己賺6%以上(shàng)呢(ne)？
其次，因為(wèi)止損線的限制，杠杆資金對市(shì)場波動的承受力有限。根據杠杆比例，所有優先資金都要求産品有止損線，比如1:2的資金杠杆，止損線一(yī)般設在0.85左右。也就(jiù)是說，一(yī)旦市(shì)場有波動，假如你是全倉持股的話，所能(néng)夠承受的虧損幅度是15%，跌破15%就(jiù)要追加保證金，以保證産品淨值回到(dào)0.85以上(shàng)。
将上(shàng)述兩項條件(jiàn)組合起來，不難發現，這是一(yī)對彼此有矛盾的約束條件(jiàn)。6%以上(shàng)的收益率底線，要求投資者必須高(gāo)倉位，想想吧(ba)，假如你的倉位是40%，這部分倉位需要每年(nián)賺15%才能(néng)夠确保整體收益率為(wèi)6%(15%×40%=6%)。反過來說，假如倉位很高(gāo)，就(jiù)應該确保不能(néng)出現波動，因為(wèi)虧損的硬約束條件(jiàn)是15%，假如淨值在0.85以下(xià)，要麽補保證金，要麽把倉位被動降至非常低(dī)的水(shuǐ)平。
股票投資的特征在于，“以承擔較高(gāo)的市(shì)場波動，來獲取較高(gāo)的投資回報(bào)”。而利用杠杆資金面臨的條件(jiàn)約束是，“以承擔較低(dī)的市(shì)場波動，來獲取更高(gāo)的投資回報(bào)”，這種邏輯類似于“既讓馬兒跑，又(yòu)要讓馬兒不吃(chī)草(cǎo)”，何其之難！
利用杠杆投資股票另外一(yī)個(gè)威脅是黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn)。所謂黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn)，就(jiù)是那些不可預測且帶來極端影響的事(shì)件(jiàn)，如2001年(nián)的9.11事(shì)件(jiàn)、2015年(nián)中國(guó)杠杆股災、2016年(nián)英國(guó)脫歐等，都屬于黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn)。盡管此類事(shì)件(jiàn)發生(shēng)的概率較低(dī)，但隻要碰上(shàng)一(yī)次，足以讓你萬劫不覆。記得當年(nián)追女必看(kàn)電(diàn)影《泰坦尼克号》裡(lǐ)露絲的未婚夫，此君在郵輪沉沒時逃走幸存下(xià)來，但在1929年(nián)的金融危機(jī)中破産，然後自(zì)殺。俗話說，小(xiǎo)心使得萬年(nián)船(chuán)。有一(yī)個(gè)簡單的數學公式是，無論數字多(duō)大，如果乘以零，結果都是零。
當然，杠杆是一(yī)把雙刃劍。在牛市(shì)時，利用杠杆能(néng)夠快速讓利潤增加，杠杆越高(gāo)，利潤越高(gāo)。反之，在熊市(shì)時，利用杠杆就(jiù)如同在冬天裡(lǐ)穿著(zhe)濕透的棉襖，不穿冷，穿上(shàng)更冷。在2015年(nián)的股災中，想必許多(duō)人已經體驗過這種滋味。縱然如寶能(néng)這種有保險公司做後盾者，尚且遭遇杠杆資金被擊破止損線的威脅和困擾，更何況普通(tōng)投資者呢(ne)？
你即将走向戰場，面對千軍萬馬，豪情壯志(zhì)。此時有位美女走過來說，為(wèi)鼓勵你奮勇殺敵，獲得更大的勝利，她要借給你一(yī)把寶劍，她的要求有兩點，一(yī)是你必須獲勝，二是不能(néng)損壞了她的寶劍，否則她會(huì)拿這把劍殺了你。這劍，你敢接嗎(ma)？
本文作者介紹：
【薛冰岩：中山大學嶺南(nán)學院金融本科、北(běi)京大學彙豐商學院EMBA。現任深圳市蜂窩投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為(wèi)基礎進行投資決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩話投資。】